МГС  Московская Гигабитная Сеть
 www.umos.su info@umos.su  Выделенные линии Ве/б-Студия Хостинг Collocation
 Тарифы Вопросы и ответы Полезная информация Контакты

Клуб >> Фонд

Blade
06/03/2003 02:58
Редактирование сообщения Правка Ответить на это сообщение Ответ Ответить на это сообщение Цитата Быстрый ответ Быстрый ответ

Вот сегодня пришла статья в рассылки. Может кому пригодится.
----------------------------------------------------
Оформление подписки на журнал "Русский Investor"
Я буду очень рада узнать Ваше мнение о данной рассылке, а так же Ваши пожелания относительно тематики статей. Пожалуйста, присылайте все вопросы и комментарии по адресу info@ruinvest.ru
До встречи в следующем выпуске!
Ведущая рассылки - Екатерина Стрельцова.
_____________________________________

Обзор современного состояния управления активами на Западе.
Затянувшееся падение американского фондового рынка в последнее время сменилось его некоторым ростом. В этих условиях инвесторы ищут оптимальные возможности для своих вложений. Какие же возможности для размещения свободных денежных средств существуют сегодня на Западе?
Одним из наиболее распространенных подходов к управлению капиталовложениями на Уолл-Стрит является фиксированное (стационарное) размещение капитала. В специальных публикациях по проблемам финансового бизнеса этот метод иногда называют пассивным управлением портфелем активов или "купить и держать". В общих чертах суть такого подхода сводится к следующему.
Аналитический отдел крупных уолл-стритовских фирм дает рекомендации в отношении инвестиций по различным категориям активов. На основании этих прогнозов отдел управления активами формирует долгосрочный инвестиционный портфель клиента. Обычно, за каждым разделом такого портфеля закреплена конкретная доля финансовых средств. При этом устанавливаются достаточно высокие первоначальные комиссионные, плата за управление и процент от прибыли, которые предстоит выплачивать клиенту. В результате, клиент получает практически неуправляемый портфель активов, включающий к тому же фиксированную встроенную стоимость услуг, за которые ему предстоит заплатить. Иногда такая стоимость достигает 10% от общего размера счета. Так как бoльшая ее доля складывается из входных комиссионнкомиссионных и платы за управление, не зависящей от того, зарабатываются ли деньги для клиента или нет, менеджер не очень заинтересован в будущей судьбе портфеля, после того, как все изначальные коммерческие позиции приобретены инвестором.
За последние два года такой подход зарекомендовал себя не с лучшей стороны. В этот период в среднем значительно усилились колебания фондового рынка и ухудшились долгосрочные прогнозы его роста.
Последний пик роста индекса S&P500 пришелся на 24 марта 2000 г. С тех пор он постоянно снижается, причем, средний уровень его падения составляет -24,9%, а средние уровни падения индексов Nasdaq Composite и Dow Industrials – -62,8% и -6,4%, соответственно. Можно себе представить, что только происходило со счетами клиентов, чьи инвестиционные портфели управлялись по такому принципу. Наибольшие потери этих индексов в период с 17 сентября 2001 г. составили, соответственно, -28,5%, -65,9% и -13,6%. Не удивительны поэтому ни последовавшее за этим недавнее значительное уменьшение объема бизнеса по управлению активами на классическом Уолл-Стрит, ни одновременный рост объема бизнеса по активному портфельном управлению, т.е. в хеджевых фондах.
Широкую распространенность способа фиксированного размещения активов можно объяснить существующими в классической западной экономике понятиями о долгосрочной эффективности рынка и индексировании как наилучшем способе долговременного инвестирования. В частности, последнее привело к значительному развитию сферы бизнеса паевых фондов и других типов пассивного инвестирования.
Однако в последнее время многие клиенты американского фондового рынка, не удовлетворенные существующим традиционным подходом “купить и держать”, обратились к так называемым альтернативным методам инвестирования, активному портфельному управлению или хеджевым фондам, планирующим доходность инвестиций с нормированным риском. В поисках лучших альтернативных способов инвестирования многие предприниматели открыли для себя отчетливые финансовые преимущества защиты капитала – стабильность дохода и прирост капитала по сложному проценту. В частности, это привело к заметному увеличению популярности специализированных инвестиционных методов.
Объем рынка альтернативных инвестиций был оценен в 1999 г. следующим образом: хеджевые фонды, инвестирующие денежные средства в акции – 500 млрд долл. США; фьючерсные хеджевые фонды – 40 млрд долл.; венчурные фонды – 500 млрд долл. Другой прогноз, сделанный в 1998 г. компаниями KPMG и RR Capital, предусматривал 26%-ный годовой рост общего количества денег, инвестированных в хеджевые фонды.
Арбитражный подход
Наибольший интерес среди альтернативных инвестиционных методов вызывают разные типы арбитражных подходов. Достаточно широкое понятие рыночного арбитража можно определить следующим образом. Рыночный арбитраж означает набор коммерческих стратегий, которые прибыльно используют некоторые рыночные неэффективности. Одним из примеров арбитража такого рода могла бы служить одновременная покупка и продажа двух позиций в близких по типу бизнеса акциях, цены которых по тем или иным причинам кратковременно вышли из состояния равновесия по отношению друг к другу. Через какое-то время цены акций этих двух компаний вернутся в положение равновесия по отношению друг к другу, и тогда обе позиции возможно закрыть с прибылью. Существуют и другие подобные стратегии, а также коммерческие подходы, основанные на том или ином типе арбитража, но с некоторой долей рыночного риска.
Ниже мы приводим наиболее распространенные типы арбитражных стратегий.
1. Арбитраж в конвертируемых облигациях.
2. Арбитраж при слиянии/поглощении компаний.
3. Глобальный арбитраж сходимости доходностей международных облигаций.
4. Ипотечный арбитраж.
5. Риск-арбитраж.
6. Арбитраж в международных акциях.
7. Хеджированные акции.
8. Арбитраж относительных стоимостей инструментов.
9. Арбитраж долгосрочных/краткосрочных позиций в акциях, торговля парами акций.
10. Спрэд-арбитраж.
11. Внутритоварные арбитражи: календарный спрэд, спрэд на кривой доходности государственных облигаций, TED спрэд.
12. Межтоварные арбитражи: спрэд между облигациями неинвестиционного кредитного рейтинга и государственными облигациями, спрэды между валютными курсами.
13. Внутрирыночные арбитражи: спрэды между акциями и облигациями с фиксированной доходностью, спрэды типа соя/кукуруза, спрэды на рынках мяса крупного рогатого скота.
14. Арбитражи между сырьем и его продуктом: крэк-спрэды в нефти.
15. Тайминг рынка паевых фондов.
Вероятны пересечения некоторых типов из этих арбитражей: существуют стратегии, которые можно одновременно отнести к двум или более из перечисленных типов.
Вот, например, два основных арбитражных подхода, используемых финансовой группой Landorf Banking Corporation:
Comvest: основан на временной задержке изменения цен в международных, зарегистрированных в США паевых фондах и лежащих в их основе портфелей акций международных компаний.
Liqui-Lag: строится на временной задержке быстрого изменения цен самых ликвидных акций компаний с крупной капитализацией и наименее ликвидных акций компаний средней и мелкой капитализации.
Эти стратегии значительно отличаются друг от друга: их сигналы на покупку и/или продажу связаны с различными типами неэффективностей рынка, но тем не менее при тестировании они показали достаточно высокий уровень способности управлять рынком.
Целью любой основанной на арбитраже коммерческой системы является использование превосходства существующей на данный момент рыночной неэффективности. Это означает, что менеджер-арбитражер должен иметь компетентнейшую аналитическую команду, которая сможет обнаружить неэффективности с наибольшими потенциальными возможностями. После того, как будут определены: статистическое превосходство, набор имеющихся в распоряжении инструментов, стоимость каждой транзакции, а также превалирующая процентная ставка, можно точно определить статистические свойства ряда процентных однодневных доходностей, порожденных такой арбитражной коммерческой системой. В частности, могут быть рассчитаны проценты среднегодовой доходности и риска.
В свете неопределенности, существующей на рынке уже более двух лет, сейчас сформировалась крайне интересная точка зрения в отношении риска (именно такой подход привлекает наибольшее количество активов под управление). Она заключается в крайне консервативной позиции. Сохранение основного капитала является одним из наиболее важных условий управления активами. Следовательно, любая величина ожидаемой доходности должна быть выражена в величинах риска, которые необходимо будет принять в расчет для достижения планируемой доходности. Именно поэтому основной целью альтернативного управления капиталом стала не абсолютная доходность, а доходность с нормированным риском.
Маркет-нейтральность
При существующей сегодня неустойчивости фондовых рынков контроль за риском и его регулирование приобретают как никогда важное значение. Предприниматели стремятся к защите своих инвестиций от потерь при сохранении достаточного уровня их доходности. Именно маркет-нейтральное инвестирование и стало ведущим методом для достижения этой цели.
Маркет-нейтральное инвестирование требует наличия ряда обязательных компонентов: менеджер должен использовать некую нишевую неэффективность рынка, быть в состоянии занимать как долгосрочные, так и краткосрочные позиции и, возможно, использовать кредитное плечо. Успешного менеджера для такого типа инвестирования отличает умение сочетать талант и опыт.
Маркет-нейтральное инвестирование относится к группе инвестиционных стратегий, которые направлены на нейтрализацию определенных рыночных рисков посредством занятия одновременных, уравновешивающих друг друга, долгосрочных и краткосрочных позиций в использовании инструментов, между которыми существует некая реальная взаимосвязь. Такого рода стратегии стремятся ограничить влияние сдвигов в макроэкономических переменных или изменений рыночного настроения на инвестиционный портфель.
При использовании маркет-нейтральных стратегий доходность извлекается из взаимоотношений, существующих между долгосрочной и краткосрочной компонентами инвестиционного портфеля, будь то на уровне индивидуальных инструментов или на уровне всего портфеля.
Имея в инвестиционном портфеле долгосрочные и краткосрочные позиции в количествах, нейтрализующих рыночный риск, маркет-нейтральные стратегии фактически заменяют риск открытого рынка на риск, связанный с отношениями между долгосрочной и краткосрочной позициями. Арбитражные взаимоотношения, которые использует управляющая компания Landorf, в действительности имеют гораздо меньший риск, чем одностороннее инвестирование в рынок.
Любая маркет-нейтральная стратегия стремится извлекать доходность из соотношения цен двух или более инструментов. Доход и/или потеря на долгосрочной и краткосрочной позициях при таком типе инвестирования совместно делают вклад в общий результат за некоторый период времени, т.е. общий результат зависит от относительного изменения долгосрочной позиции по отношению к краткосрочной.
Наиболее эффективные арбитражные стратегии
Рассмотрим несколько самых лучших арбитражных маркет-нейтральных стратегий, используемых компанией Landorf.
Comvest. Среди всех подходов, используемых в практической деятельности финансовой компании Lansdorf, этот вариант показал себя как имеющий наибольшее статистическое превосходство. Он генерирует сигналы на покупку/продажу акций, проистекающие из временной задержки оценки зарегистрированных в США паевых фондов, инвестирующих средства в международные рынки, отделенные от рынка США другими временными зонами (Европа, Азия), и индексов рынков, в которые эти фонды инвестируют денежные средства. Как показала практика, такая временная задержка ведет к существенной разнице в ценах с высокой степенью предсказуемости. Данная стратегия использует коротко-временные покупки и продажи зарегистрированных в США паевых фондов, которые будут иметь высокую вероятность повышенного “открытия”. Позиция в паевых фондах хеджируется на открытии локального рынка через фьючерсы на соответствующий рынок.
Liquidity-Lag. Данный подход использует взаимосвязь между быстрыми и большими движениями наиболее ликвидной части широкого рынка (представленной, скажем, индексом S&P500) и отстающей остальной (менее ликвидной) частью рынка, представленной акциями компаний малой и средней капитализации. Данная зависимость является так же, как в предыдущем случае, хорошо предсказуемой. Основным принципом работы при таком подходе будет замедленная реакция неликвидной части рынка на резкие, большие движения самой ликвидной части рынка. Известно, что для большинства неликвидных акций среднее время, проходящее между двумя последовательными покупками/продажами таких акций, может достигать 15–30 минут и больше. В таком случае, быстрые изменения на рынке сначала отражаются в его наиболее ликвидной части, а, через какое-то время, распространяются на менее ликвидную часть.
Сравнивая и анализируя различные возможности размещения денежных средств, инвесторы должны, прежде всего, учитывать свои инвестиционные цели, ожидаемую доходность, допустимый уровень риска и многие другие факторы. Однако, как показывает практика, для более осторожных инвесторов основное значение имеют стабильность и предсказуемость результатов, их независимость от рыночной конъюнктуры, быстрая ликвидность портфеля. Именно этими свойствами и отличаются маркет-нейтральные арбитражные программы, предлагаемые компанией Landorf Banking Corporation.

Опции поста Распечатать Напомнить мне! Оповестить модератора


Обзор современного состояния управления активами на Западе.   Blade   06/03/2003 02:58
. Re: Обзор современного состояния управления активами на Западе.   VovaM   21/10/2006 17:48
. Re: Обзор современного состояния управления активами на Западе.   Anazar   26/10/2006 18:18
. Re: Обзор современного состояния управления активами на Западе.   WTF   01/11/2006 04:11

Дополнительная информация
0 зарегистрированных и 4 незарегистрированных пользователей просматривает форум.

Модератор:  Poul, x4x, EVM 



Доступ и ограничения:
Вы не можете написать новую тему
Вы не можете отвечать на тему
HTML включён
UBBCode включён

Рейтинг: ***
Просмотров ветки: 11745

Оценить ветку

Перейти на

Send letter to Poul | Предупреждение Poul Trade Forum

Powered by UBB.threads™ 6.5.4

Generated in 0.009 seconds in which 0.002 seconds were spent on a total of 12 queries. Zlib compression enabled.